本日、日本ケミコン(6997)という会社を取材する予定です。アナリストが、どのようにして準備をするのか、取材の準備について書いてみます。

１． 取材してみようかな、と思ったきっかけ
　２日前のことでした。きっかけは、バリエーションでした。含みが１３０億円、時価総額６７０億円。EBITDAが今期予想で１５２億円。EV（エンタープライズバリュー、企業価値）は、９５０億円程度。つまり、EV/EBITDAは6.3倍。人気銘柄は１５−２０倍ありますから、ケミコンはきわめて不人気です。
　でも安い。気になる。さっそく、取材アポをとります。

２．不人気の理由を考える
　つぎに、不人気の理由です。アルミ電解コンデンサーで首位。株式市場はアルミ電解コンデンサーは成熟製品であると決め込んでいます。これはもっともです。アルミ電解コンの用途は、インバーター向け（モーター制御、エアコン、蛍光灯など）、放電用度（カメラフラッシュ）、バクアップ電源向けです。地味です。

３．なにか新しい用途がないのか、技術トレンドの変化はないのか
　資料を集めます。まず、財務資料として決算短信、事業資料として、アルミ電解コンデンサー関連の資料。いずれも、ＨＰからダウンロードできました。資料を読んでみます。

４．資料から重要な情報を羅列する
　ポイントとなりそうな点を書き留める。

• 表面実装ができるようになって日が浅い。電源分野DC・DCコンバーターで低インピーダンスの固体電解質を用いたアルミ電解コンが使用され始めた（なになにされ始めたという表現はチェックします）。デジタルビデオカメラ、携帯、ノートPC、カーCD、FDD、LCD、CD-ROMなどに、横型のアルミ電解コンが使用され始めた。
• 高耐圧、長寿命、ACがからむところに適している。
• インバーター用フィルター、電源ラインのノイズに適す
• タンタルよりコストはかなり安い（アルミがタンタルより安いから）
• 要素技術は、アルミ皮膜のエッチングと誘電体薄膜技術。電気特性計測技術。電解質材料、特に今後は有機半導体の固体化。もれ、蒸発防止など、封止技術。
• アルミコンの市場は月50億個以上。
• アルミ表面積は、エッチング後、高圧もので20倍、低圧もので100倍になる
• 低ESR、大容量、急速な電圧変動への対応が課題。陰極材の開発が重要。陰極材は従来、二酸化マンガンかTCNQ錯塩。高分子として、ポリピロール、ポリアニリンも知られている。一部は実用化の目処。ケミコンは、縮合型複素環化合物を新開発。
• 35WV、数十マイクロファラッド、チップタイプを開発
• カーエレクトロニクス。ワイヤーハーネスの削減や省スペースのため、電子回路の搭載場所は車内からエンジンルームやコントロールアクテュエータ周辺へ移っている。これにより搭載される部品の温度ストレスが大きくなり、温度範囲は、-40度から125度でになっている。低温におけるインピーダンス特性は重要（特性が悪いと、回路設計が複雑になってしまうためだろうな）。高温における寿命も重要。電解は溶液。蒸発防止（封口材料）が重要。ケミコンは、低圧用電解液を自社開発。
• 海外自動車メーカーは電圧を１２Vから４２Vにする動きがある。
• ハイブリッド、電気自動車など、アルミコンの応用分野は広がりつつある。

５．質問を整理する。論点を考える。

• 成熟産業というイメージのための低評価。携帯を捕えたセラコンの攻勢があるため、地味な使用法しかないアルミコンは、どうしても物足りない印象となる。
• 電動パワステなど、今後主要となるインバーター技術のポテンシャルを計算する
• EL、LEDなど、照明分野において、今後インバーターが不要な分野のデメリットを計算する。
• エッチング技術。ウエットなのか、ドライエッチングなのか。どの程度まで細かく、深く、表面処理ができるのか。その結果、容量はどこまで引き上げられるか。
• 誘電膜の新素材はどうなのか。
• 材料費率。
• 特許の整理。
• ライバルのチェック。ケミコンから見た競合状況。自社の優位性
• 新陰極材によって、特性はどの程度改善したのか
• 海外生産比率５０％を目指す。どこを拠点にするのか
• 資産効率はまずまず。経営指標のチェック

６．買う基準、買わない基準を設定する

• 投資家の視点（株の見方）が変わる可能性がある場合は、株式の購入を検討する。
• 数量成長で15％を超える見通しが立つこと（条件１）
• 材料比率が５０％以内であること（条件２）
• アジア勢との差別化についての根拠の度合い（条件３）
• 新市場が5年以内に全売上の20％以上を占めること（条件４）

　さて、こんなところでしょうか。読者の皆さんの参考になれば幸いです。
　あれっ、仕事と「億近」のコラムとを混同してしまった！「億の近道」の原稿がそのまま取材の準備となってしまった。しかし、今回は取材の準備について書いたのだから、しかたがないですよね。 それでは、日本ケミコンにいってきまーす！