| 豊田合成(東7282) | 2000/09/07更新 |
| ２０００／９／０７（木） | |||
|
【売り】 今朝、証券関係者から、豊田合成は絶対に買いである、と言われて苦笑してしまいました。某外資系がこの5000円台を薦めているようです。しかるに、わたくしは、先日、この会社は売りであるというコラムを書いたばっかりです。 さて、天才アナリスト両津氏と昨日ランチをしました。両津氏の天才的なひらめきに助けられながら、合成の特許と日亜の特許を洗い出しました。弁理士の助けを借りるとリサーチ費用が数百万円になってしまう上に、２週間程度の時間がかかるということなので、両津氏と私の理性と常識を総動員し、その上、外部の方の助けを借りながら、このコラムを仕上げました。 豊田合成の株価は、この１年で数倍になりました。今後の青色発光素子の膨大な潜在市場を株価が織り込んだからです。私も、世界中に信号機がどれだけあるのか、などと遊びで計算したりして、その潜在市場の大きさに大きな期待を抱いた一人です。 正直な話、今年６月まで、百万株以上を保有する大株主でもありました。外人投資家として、この会社のスケールの大きさを評価したからでした。株価が1000円のときは、安すぎると考えておりました。それは、格好の比較対象が米国にあったからでした。 Creeも青色のLEDを製造している会社のひとつです。Creeの株価は今年前半の200ドルから現在は120ドル辺りを行き来しています。CreeのPERは80倍です。昨年は、150倍などという評価がされています。Creeの輝度は豊田合成のものよりも大きく落ち、輝度、特性に勝る豊田合成のLEDセグメントの価値が、Creeを大きく下回る状況は長く続かないと思い、購入を決断しました。 その際も、特許問題の存在が非常に気になりました。しかし、科学技術振興会などの「お上」のプロジェクトを受け、「お上」に売上の数％という上納金（ロイヤリティー）を払っている豊田合成は、お上のお墨付きがあるものという前提での投資でした。 その後、寡占状態にあるにも関わらず、戦略的な価格下落政策を取り、LED業界の助けを借りながら、携帯電話のバックライトという大きな市場を獲得。私も、サンケン電気、シチズン電子など、LED関連の工場を回り、LED業界が豊田合成を必要としているという空気を肌で感じ確信を強めていきました。株価も上昇しました。 今年５月の会社説明会は、野村証券本店の会場に入りきらないほどの活況を呈しました。レーザー、白色、紫外線などの言葉が一人歩きし、いったい株価はどこまで織り込んでいるのか、不安になりました。新規参入の調査を始め、その可能性が高いことを知りました。 健全な常識がある方なら、３０％とか４０％という利益率が継続する可能性が低いことがわかるのでしょうが、ここにきて、特許軽視の株式市場の参加者の極度な楽観論を耳にするにつれて、もう一番よい時期は、過ぎ去ったことを実感しました。６月に売却しましたが、その後、証券会社から株価１万円説も出てきました。 多分、株式市場というものは、何度も何度も同じ過ちを繰り返すのでしょう。日本で青色LEDが信号に使われるようになったときに、青色LEDは、すでに汎用品になり、価格は１個５円以下になっているでしょう。LED価格が下落し、業績の伸びが鈍化した時点で数千円という株価は、維持できないということが、わからないのでしょう。業績の鈍化が新聞で発表されるまで、株価は維持される可能性もあるでしょう。 明日７日、野村証券で豊田合成のLED説明会があります。私は、出席しませんが、多分、特許の件は、業績に無関係との主張が繰り返されるはずです。 豊田合成の主張は、青色LEDを発明したのは、合成の指導をした赤崎教授であるという点です。また、日亜化学は、赤崎教授のやり方を踏襲して、特許を押さえたという点です。 しかし、青色LEDに関わる技術者の話をよく聞くと、やはり、（元）日亜化学の中村修二氏はすごい、ということになります。 現在、係争中のものは、電極の配置が焦点となっています。豊田合成は、すでに電極の配置を水平に変えたため、出荷中の製品については、なんら問題がない、と主張しています。しかし、そんな電極の配置の問題は、はっきりいってどうでもよいことのように思えます。青色LED製造の本質はなにか、もう一度、整理すべきでしょう。 なぜ、中村修二氏があれほど評価されているのでしょうか。それは、中村氏が最初に青く光る仕組みを解明したからです。赤崎教授はその仕組みを学術的に解明できていない。キーポイントは、ｐ型のGaN膜の形成です。 ｐ型のGaN膜は、GaNにｐ型不純物を単純にドープするだけでは作成することが出来ない。だから、青色LEDは今まで作れなかったのです。赤崎・豊田グループは、ｐ型不純物（亜鉛やマグネシウム）などをドープしても、低抵抗のｐ型は得られず、高抵抗（10の8乗Ω・ｃｍ）のi型しか作れないことを、電子ビームで対処療法をして、その膜の表面に高価なプロセスを導入することで、低抵抗膜を実現しています（MIS構造といいます）。 このやり方ですと、膜の最表面にしか、低抵抗膜ができない上に、電子ビームの性格上、膜の均一性が保たれないでしょう。また、高輝度の条件であるｐ型厚膜ができません。 少し、難しいでしょうが、もう少し我慢してください。この問題は、豊田合成株の本質的なリスクとなると思われます。 中村氏は、ｐ型不純物ドープ後、アニール処理をすることで、簡単に均一なｐ型膜ができることを学説として提唱したうえに、このアニール処理（熱処理）をするということ自体を特許の請求にしてしまったのです。ｐ型膜作成のためのアニール処理が特許として成立してしまったのです。それは、アニール処理とｐ型膜との関係を体系的な理論で解き明かしたからです。現在、GaNでｐ型を作る唯一の量産方法がこの不純物ドープ後のアニールです。これは、基本特許と呼ぶにふさわしいものです。 その理論のさわりを引用します。 このくだりは、ノーベル賞に匹敵します。なぜ、アニールがｐ型膜作成に必須であるかを解明しているからです。豊田合成は、この特許により、アニールを封印されているのです。豊田合成のこれまでの数十件の特許の内容を精査してみますと、このｐ型作成のくだりはこう記述されています。 この両者の差は歴然です。方や日亜は２Ω・ｃｍ、豊田は４０Ω・ｃｍ。なぜ、青色レーザーで日亜が豊田を大きくリードしているのか、説明がつきます。日亜の特性は20倍よく、一方、プロセスは早く、安い。豊田はアニ―ル処理を特許請求から省かざるを得なかった。それが真実です。 豊田がアニール処理をしているなら、完全に特許は侵害されています。反対にアニール処理をしないなら、特性で大きく劣るはずです。豊田が特性を出せば出すほど、侵害の疑いが強まるという構図になっているのです。 日本の特許は、これまで、侵害したものが得をするという理不尽なものでした。やはり、これではいけない、ということで、日本がプロパテントの方向に大きく転換しつつある現在、この特許紛争は、日本が知的所有権を守れる国かどうかの、試金石となっています。 日経エレクトロニクスがいつも日亜に好意的であると、豊田は不満を言っています。エレクトロニクス業界では、日亜は嫌われ者かもしれません。しかし、両者の争いは、特許を超えて、熱エネルギーと水素原子との関わりという本質的な事柄を認めるかどうかの問題です。 豊田合成が日亜にロイヤリティを払うから和解しようとしているのは、なぜでしょうか。私が日亜なら、１個10円程度のロイヤリティにして、価格が下がっても下がらなくても、数量に関わるロイヤリティを提案するでしょう。売上の７％とかいう甘いことはしないと思います。 証券会社の一流のアナリストは、ここまで知っていて、買いを推奨しているのでしょうか。 両津さん、今回は、お疲れ様です。いろいろとありがとうございました。 参考文献： 【ぢんぢ部長注：このコラムは、９／６夜時点で執筆されたものです】 |
|||
| ２０００／９／０４（月） | |||
|
【日本の特許トレンドと青色ＬＥＤ】 豊田合成は売りでしょう。 裁判の影響はない、といっていますが、先月には特許庁が合成の特許を無効としたことは、よく知られていないのでしょうか。 その割には価格は下落しています。例えば、青色といっても、ダイオードですから、小売価格は簡単にチェックできます。一年前のトランジスタ技術の商社の広告では、１個４００円以上だったのか、最近の小売価格は２００円程度でした。機関投資家の保有率が高いようですが、プロなら、きちんと価格をフ ォローするべきでしょう。 また、豊田合成のより所となる赤崎先生も、かなりの高齢で、一線でがんばるには無理があります。開発者の動向においても、レーザーなどへの展開は厳 しいそうです。 実は、日亜化学の中村修三氏と共著で「Bluelaser
Diode」という本を出版したファッソルさんと今日ランチをしました。この本は、アマゾンで一番よく売 れているオプト関連の本です。出来たら買ってあげてください。 さて、日本では、もっともっと特許を強くするという方向にあるのは間違いありません。それがよいことか悪いことかは別の問題です。 特許問題が今期業績には関係ないということで、この判決を無視する方もいると思います。しかし、豊田合成はもはやクレームする特許が消滅しているこ とから、今後の裁判は厳しいと見たほうが無難でしょう。こういうリスクは、 業績とは別に深刻に考えるクセをつけた方がよいというのが私の個人的な意見です。 例えば、米国で同様の訴訟が生じた場合、賠償金額は３桁以上違うでしょう。 日亜の特許を侵害しないように新規参入を目指す全く違うアプローチをしている多くの企業（上記HPなど）もあることなどから、売却を決断すべきです。（大原部長） 【ぢんぢ部長注：このコンテンツは、９／１(金)夕方に執筆したモノです。】
|
|||
| あくまで投資判断の参考となる情報提供を目的としたものであり内容を保証したわけではありません。 投資に当たっては投資家自らの判断でお願いします。 |
| 億の近道 on the Web | 質問・要望事項はこちらまでメールを。 |
当ページの無断転載・引用を禁じます。
戻る